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投资要点：

事件：公司发布2023 年一季报，23Q1 公司实现营业收入7.6 亿，同比增长10.4%，归母净利润2.6 亿，同比增长22%，扣非归母净利润2.4 亿，同比增长25%，收入和利润超预期。

投资评级与估值：维持盈利预测，预测2023-25 年归母净利润分别为9.8、10.9、12.4 亿，分别同比+9%、+11%、+14%，最新收盘价对应2023-25 年PE 分别为22x、20x、17x，维持增持评级。中长期，我们仍看好公司通过渠道下沉、全渠道发展、品类扩张所带来的成长空间，并进一步升级成为酱腌菜龙头。

23Q1 预计销量实现正增长。23Q1 预计公司销量表现环比改善，主要系1）22 年消费需求低迷致上轮提价接受度不高，去年同期销量基数较低，2）公司继续夯实2 元60g 战略单品，用于价格带卡位。现金流方面，23Q1 公司销售商品收到的现金同比下降3%，主要系23Q1 合同负债环比去年末减少1 亿，而去年同期环比增长0.55 亿。展望2023 年，公司将1）继续榨菜升级，推进轻盐榨菜，2）持续新品铺市与扩品类，计划将下饭菜与榨菜酱铺至所有省城终端，3）继续开拓餐饮渠道，今年对餐饮拓展各项环节设立标准化流程，重点寻找适销经销商，并为鱼调料及豆瓣酱等2B 新品做好前期推广工作。在渠道管理上，公司将加强激励与考核，1）在八大区域基础上设立四大战区，战区间进行竞赛与奖励，2）对新品铺货设立现金奖励及物料支持，3）经销商新品考核与榨菜绑定。在市场上，力争打造多个类似广东的样板市场，并将市场开发权限下放至前线，针对不同经销商、市场及产品制定针对性政策。

低价原料推动23Q1 毛利率提升。23Q1 公司实现毛利率56.3%，同比增长3.9pct，主要系23H1 使用低价原料青菜头。费用率方面，23Q1 销售/管理/研发/财务费用率分别为17.8%/3.2%/0.1%/-3.8%，分别同比基本持平/基本持平/基本持平/-0.1pct。2023 年，H1 公司将聚焦新品铺市与“春播活动”的地推活动，H2 视铺货情况制定空中广告的费用规划。中长期，公司费用将向新品倾斜，而对于榨菜则更将注重费效比。综上，23Q1 公司归母净利率为34.4%，同比提升3.3pct。

股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价

核心假设风险：产品提价影响销量，食品安全事件