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公司2022 年全年实现营收288.22 亿元，同比-48.6%；实现归母净利润2.14亿元，同比-79.4%。其中，2022Q4 实现营收63.67 亿元，同比-11.1%，环比-10.6%；实现归母净利润-1.43 亿元。我们看好重卡行业在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下逐步走出底部，公司作为行业龙头有望显著受益，维持“买入”评级。

2022Q4 业绩探底，2023 年业绩有望随行业复苏显著好转。公司2022 年全年实现营收288.22 亿元，同比-48.6%；实现归母净利润2.14 亿元，同比-79.4%。

2022 年重卡行业销量67 万辆，同比-52%，销量大幅下降的主要原因为行业受排放标准引起的需求透支、库存高企等因素影响。公司母公司重汽集团作为行业龙头也受到影响、收入利润同比大幅下降。其中，2022Q4 公司实现营收63.67亿元，同比-11.1%，环比-10.6%；实现归母净利润-1.43 亿元（上年同期实现归母净利润-1.13 亿元）。2022Q4 公司毛利率为3.5%，同比-1.7pcts，环比-2.5pcts。

费用率为4.7%，同比-1.9pcts，环比+1.9pcts，其中销售费用率为0.7%，同比-3.3pcts，环比-0.8pct；管理费用率为1.1%，同比-0.4pct，环比持平；研发费用率为3.4%，同比+2.1pcts，环比+2.7pcts；财务费用率为-0.4%，同比-0.4pct，环比持平。2022Q4 盈利能力大幅下滑的主要原因为销量不振、规模效应减弱，研发费用的计提，年末促销销售费用增加等。2023 年以来重卡景气度回升明显，行业已逐步从周期底部走出，随着行业的稳步复苏，公司的业绩有望显著得到修复。

产品均衡性提升，高端产品占比提升有望带动盈利持续向好。2022 年公司实现重卡销售 9.6 万辆，同比- 52.5%。2022 年公司重卡单车收入23.6 万元，同比-0.2%；单车毛利0.82 万元，单车毛利率3.5%，同比-2.4pcts。虽然行业销量整体承压，但是公司运营状况显著优于行业平均水平。分车型来看，公司牵引车产品凭借低油耗、高可靠性等优势，在长途物流、500 马力以上等细分市场销量领先；载货车产品结构不断优化，市占率提升；搅拌车产品强化终端开发，市占率维持行业第一；专用车市场实现细分市场全覆盖，尤其是冷藏车市场占有率显著提升。公司产品结构有望不断优化调整，抗市场波动能力降大幅提高；此外，公司高端车型黄河、豪沃等饱受好评，在高附加值产品占比提升、降本控费精细化管理等因素的影响下，2023 年盈利水平有望持续向好。

四大驱动因素共振，助力行业复苏。我们认为重卡需求有望得到明显恢复，主要有以下四点驱动力：①重卡更新迭代周期约7-8 年左右。2016Q4 到2021Q2是上一轮重卡销量的牛市。我们预计2023 年及以后，置换需求有望随上轮行业牛市中售出车辆的增加而增加，从而带动重卡行业逐步复苏。②15 部门发文《柴油货车污染治理攻坚行动方案》，加码柴油货车污染治理。且国家颁布建材、有色等行业碳达峰实施方案，加快淘汰老旧国四车辆。③根据中汽协数据，2022年出口销量达18 万辆，同比+60%，出口销量有望持续增长。④行业终端需求有望受益于经济恢复、物流回暖、基建加码、地产纾困等多重利好。

风险因素：宏观经济增速下行压力持续；物流运价低迷；基建不及预期；天然气价格大幅波动；公司新能源重卡业务推进不及预期。

盈利预测、估值与评级：根据我们的调研及终端经销商反馈，重卡行业2023Q2有望维持月销8 万-9 万辆的高位，我们维持2023 年重卡行业销量90 万辆的判断，同比增长30%以上，看好重卡行业在稳增长政策、基建刺激、物流恢复等利好因素加持下逐步走出底部。考虑到2022 年重卡销量承压严重、行业需逐步修复，我们调整公司2023/24 年净利润预测至9.5 亿/15.4 亿元（原预测为9.7亿/15.9 亿元），新增2025 年净利润预测为18.7 亿元。考虑到重卡行业仍处于景气底部，我们采用PB 估值方法，以2023 年净资产为基准，结合公司历史估值中枢1.5-1.9 倍PB 估值，给予1.7 倍PB，对应目标价21 元，维持“买入”评级。